Für den Verkäufer ist es von Interesse, dass die ihm zustehenden zukünftigen Gewinne aus dem Unternehmen, die ihm beim Verkauf desselben entgehen, durch die einmalige Zahlung eines Kaufpreises durch den Käufer ausgeglichen werden. Der Ertragswert entspricht dem Barwert der erwarteten zukünftigen Zahlungsmittelzuflüsse und ersparten Zahlungsmittel-abflüsse beim Eigentümer des Unternehmens.

Der Wert des Unternehmens wird allerdings durch den subjektiven Nutzen des Eigentümers bestimmt, der sich aus finanziellen sowie nicht oder nicht unmittelbar finanziellen Bestandteilen zusammensetzt. Zudem haben Faktoren wie Unternehmensgröße, Marktanteil, Wettbewerbssituation, Verbraucherverhalten, technologische Entwicklungen, Synergieeffekte, Wachstumsrate, Management sowie aktuelle Konjunktur- und Finanzierungsbedingungen Einfluß auf den Unternehmenswert.

Zur Unternehmensbewertung ist daher ein multidisziplinärer Ansatz notwendig, der die Investitions-, Kapitalmarkt- und Entscheidungstheorie, die strategische Unternehmens-planung, das Rechnungswesen und steuerrechtliche Gesichtspunkte beachtet.

 

In Wissenschaft und Praxis beschränkt sich die Sicht ausschließlich auf die finanziellen Ziele des Investors, weshalb sich der Unternehmenswert auch aus der Eigenschaft, entziehbare finanzielle Überschüsse zu erwirtschaften, ableiten lässt.

Im Laufe der Zeit wurden immer wieder neue Methoden zur Unternehmensbewertung entwickelt, die sich teilweise nur im Detail voneinander unterscheiden:

• In der Theorie der Unternehmensbewertung finden in erster Linie Gesamtbewertungs-verfahren, wie die "Discounted Cashflow Methode" (DCF) oder das Ertragswertverfahren Anwendung, die vom IDW (Institut der Deutschen Wirtschaftsprüfer) als Methoden zur Unternehmensbewertung anerkannt sind. Diese berücksichtigen Cashflows bzw. Erträge der Zukunft. Unternehmen werden nicht nach der Historie bewertet sondern daran, was ein Unternehmen in der Zukunft an Erträgen bzw. Cashflows erzielen kann. Zu den Bewertungsmethoden nach DCF gehört auch die Leveraged Buy Out-Methode, die in manchen Fällen Anwendung finden kann.

• Auch der sogenannte "Comparable Company Approach" findet häufig Anwendung und liefert in der Regel realistische Ergebnisse. Im Deutschen wird diese Bewertungsmethode auch „Multiplikatormethode“ genannt. Hierbei werden Ertrags- und operationale Maßzahlen wie zum Beispiel der Umsatz oder EBIT (Earnings Before Interest and Tax) vergleichbarer Unternehmen (comparables, peer group) für die Preisbildung herangezogen.

 

In der Theorie existieren ferner zahlreiche Bewertungsmethoden, wie zum Beispiel der Realoptionsansatz, das Residualgewinnverfahren oder die auf der Discounted Cash Flow (DCF)-Methode basierenden Verfahren wie zum Beispiel der CFROI Ansatz, LEK - Shareholder-Value-Ansatz nach Rappaport, NOPLAT-Ansatz oder der EVA-Ansatz.

 

Funktion und Bewertungsanlass geben zielsicher den Auftragsumfang und das anzuwendende Bewertungsverfahren vor. Daher legen wir den Auftragsinhalt gemeinsam mit unserem Mandanten im ersten Schritt fest.

Typische Bewertungsanlässe sind:

I. Bewertung von Unternehmen, Unternehmensanteilen oder Beteiligungen

a) Unternehmensinterne Bewertungsanlässe

• Kauf oder Verkauf von Unternehmen, Unternehmensanteilen oder Beteiligungen
• Fusionen
• Kapitalerhöhungen
• Sacheinlagen
• Delisting
• Going Public
• Buy-out (z.B. MBO) oder Buy-out (z.B. LBO oder MBO)
• Erstellung interner Bewertungsreports

b) Vertragliche Bewertungsanlässe

• Ein- bzw. Austritt von Gesellschaftern
• Abfindungen
• Erbschaft, Schenkungen
• Abfindungsfälle im Familienrecht (z.B. Pflichtteilsanspruch, Ehescheidung)

c) Gesetzliche Bewertungsanlässe

• Angemessenheit des öffentlichen Pflichtangebots zur Übernahme börsennotierter Aktien (sog. Squeeze out)
• Fairness Opinion
• Abschluss von Gewinnabführungs- und Beherrschungsverträgen
• Eingliederungen
• Ehescheidungen bei Zugewinnausgleich bzw. Gütergemeinschaft
• Fortführungsprognose im Rahmen der insolvenzrechtlichen Überschuldungsprüfung
• Enteignungen

d) Steuerrechtlicher Bewertungsanlässe

• Umwandlungen
• Erbschaft, Schenkungen
• Bewertung nicht-notierter Anteile von Kapitalgesellschaften und Betriebsvermögen für Zwecke der Erbschaft- und Schenkungssteuer
• Bestimmung des Verlustabzugs bei entgeltlosen Konzernumstrukturierungen
• Bewertungen im Rahmen der Rechnungslegung (HGB, IFRS, US-GAAP)
• Bewertung von Beteiligungen
• Niederstwert (Impairment)-Analysen
• Kaufpreisallokation (PPA)

II. Bewertung immaterieller Vermögenswerte

• Markenname
• Markenrechte
• Lizenzen
• Wettbewerbsverbot
• Kundenlisten
• Kundenverträge
• Leasing- und Franchise-Verträge
• Nutzungsrechte
• Patente und unpatentierte Technologien
• Software
• Datenbanken

III. Kapitalmarktanalysen

• Finanzanalysen
• Markt-, Branchen- und Unternehmensanalysen
• Werttreiber- und Wertbeitragsanalysen
• Ermittlung von Kapitalkosten (Betafaktoren, kreditrisikoadjustierte Fremdkapitalkosten) für marktorientierte Bewertungsmodelle
• Peer-Group Vergleichsanalysen anhand marktorientierter Multiplikatoren